Looking for a unifying theory on what’s ailing equities in a world of vacillating bond yields, iffy earnings and mixed messages from the Federal Reserve? Try valuations.
In breve, sembra che le valutazioni siano troppo elevate, gonfiate dall’incessante ascesa di sette mesi di un pugno di super-azioni legate all’intelligenza artificiale. Cos’altro spiega come errori nei risultati aziendali di Tesla Inc. e ora Alphabet Inc. si siano trasformati in vendite giornaliere di oltre il 9% nel giro di una settimana? Per la casa madre di Google, è stata la seconda peggiore vendita post-earnings nella sua storia.
Lo stress del reddito fisso e l’incertezza macroeconomico sono nella miscela: la scarsa domanda di titoli di Stato sta facendo salire i rendimenti, mentre le crescenti preoccupazioni sull’offerta preoccupano i trader di obbligazioni, ma l’accelerante in giornate come mercoledì è il prezzo elevato.
“Le aziende sono state valutate alla perfezione”, ha detto Michael O’Rourke, chief market strategist di JonesTrading. “Sono pronte per una forte vendita al minimo segno di debolezza”.
È una storia spesso raccontata della rapida scomparsa dell’impennata del mercato azionario. Dal momento che i risultati e le stime sono rimasti stabili mentre le azioni salivano, l’intera impennata era una conseguenza delle persone che mettevano più soldi per la stessa fetta di profitti. Ora, con i rendimenti del 5% sui titoli di Stato che invitano gli stessi soldi a uscire, il rapporto prezzo/utili previsti del Nasdaq 100 è sceso da 27 a circa 22 in tre mesi.
Il Nasdaq 100 ha perso il 2,5% mercoledì, la sua peggiore giornata quest’anno, poiché i deludenti risultati cloud della casa madre di Google, Alphabet, hanno superato le solide vendite di Microsoft Corp. L’indice tecnologico ha registrato il suo quarto calo superiore all’1% negli ultimi nove giorni di negoziazione ed è attualmente in ribasso del 9% rispetto al picco di luglio.
Non è servito molto per far precipitare Google. Il fatturato del terzo trimestre ha superato le previsioni grazie in parte alle vendite pubblicitarie, che Bloomberg Intelligence ha definito robuste, riflettendo i guadagni nella ricerca e su YouTube. Eppure gli investitori hanno comunque ridotto il suo valore di mercato di quasi 180 miliardi di dollari, scaricando azioni che prima del crollo erano scambiate a oltre 21 volte gli utili e 6 volte le vendite previste.
“I venditori stanno cercando qualsiasi outperformer dell’anno con un piccolo problema di guadagno come obiettivo di vendita”, ha detto Mike Bailey, direttore della ricerca presso FBB Capital Partners. “Google è stato la vittima di questa strategia. Un risultato di B+ nel settore Cloud è stato sufficiente a far scappare gli acquirenti.”
Va detto che una vendita basata sulle valutazioni invece che su sfide aziendali, come la diminuzione delle vendite o il restringimento del credito, in molti aspetti è meno traumatica per gli investitori. La caduta di $13,20 di Alphabet mercoledì ha cancellato solo circa un quarto del rialzo al suo punto più alto del 2023. L’azione era salita quasi del 60% quest’anno fino a metà ottobre: solo gli acquirenti molto recenti hanno perso denaro.
La vendita di Alphabet ha seguito quella di Tesla dello scorso giovedì. Il produttore di veicoli elettrici, che era salito del 97% quest’anno fino a mercoledì scorso, il terzo miglior rendimento nell’S&P 500, ha registrato un calo del 9,3% dopo che i risultati del terzo trimestre sono risultati inferiori alle stime del consenso per utili, vendite e margini. I risultati hanno suscitato una serie di tagli dei target price.
Il problema per i rialzisti è che, nonostante il calo delle valutazioni da luglio, i rapporti prezzo/utili nell’indice Nasdaq 100 rimangono ancora lontani dall’essere convenienti. Appena sotto 22, l’indice è ancora ben al di sopra del suo valore minimo di circa 19 registrato nell’ottobre dell’anno scorso, e ciò nonostante i rendimenti dei titoli di Stato decennali si aggirino intorno al 5%.
“Si è trattato di una combinazione di risultati deludenti da parte di alcune grandi aziende tecnologiche e del rinnovato sell-off dei bond sul lungo termine”, ha dichiarato Christian Mueller-Glissmann, responsabile della ricerca sull’allocazione degli asset presso Goldman Sachs. “In definitiva, il premio di rischio azionario è ai minimi degli ultimi anni ed è ulteriormente diminuito da quando è iniziato il sell-off dei bond estivi, il che lascia poco spazio per ulteriori aumenti dei tassi e delusioni nei risultati.”
